【平安银行转型零售，如何评估？】中泰银行·戴志锋·7.16

平安银行零售资产的运营模式猜想。消费金融运营主要看两点：一是导流和运营（低成本）；二是风险控制。1、导流预计线下和线上结合：线下通过80万平安保险代理人导流，线上通过平安集团的互联网金融生态体系。2、风险控制预计结合传统模式和创新模式。一方面依靠平安银行多年积累的零售金融的风控体系（如新一贷、汽车金融等）；另一方面依靠平安大生态的金融科技和金融大数据进行风控。

对该零售模式如何评估？

该模式只是我们预判，我们从银行业角度和消费金融角度这两个维度进行评估。（这两个行业我们都保持持续跟踪）

从银行角度：高收益高风险。1、高增长无忧。资产端，转型个人小额消费金融，从逻辑上还是比较顺的，也容易起量；资产结构的变化会使得资产收益率快升；负债端，由于对公的弱化，需要提高资金成本维持存款端的总量。资产端的收益率上升会明显快于资金成本率，净息差会上升明显，对收入和利润正面贡献大。2、未来风险如何度量？银行业的产品特点：收益是近期的，风险是远期的；银行的收益和风险在时间维度上是不一致的（见图表2）。从风险角度，个人消费金融是市场看好的方向，要看具体风控模式、执行力和风控文化。这么大规模银行，转型个人消费金融，国内罕见，放到全球也少见；的确不易评估。

从消费金融的角度：运营没问题，风控需关注。银行角度不好评估，我们尝试从消费金融市场来观察。个人消费金融市场在中国从2013年开始快速增长，目前尚未经历周期检验，目前鱼龙混杂。个人消费金融的特点：1、单笔贷款额不高，单笔利润不高；2、借款人的风险偏好，相对传统金融的客户，是偏高的；如何在高风险的客户群中选出相对优质的客户，需要特定风控模式或者模型。所以我们观察消费金融公司主要看两点：1、低成本的运营（低成本的获客，操作，风控），2、如何利用场景、数据、其他资源有效降低风险。

能否拥有穿越周期的风控体系，是平安银行转型的关键。1、运营不用担心。对于平安银行而言，基于平安生态的支持，低成本获客和运营没有问题。2、风控则需要观察，目前我们认为较成熟的模式两种：一是蚂蚁金服的金融生态圈模式（见图表3），其核心生态圈包括淘宝（天猫）和支付宝，基于核心生态圈基础之上做消费金融；由于其核心生态圈够强大，基于其之上的风险相对可控。（平安的金融生态圈的相互支撑会怎样？）二是聚焦于细分领域的消费金融，利用特定场景、数据和特定资源进行风控（见图表4）；通过专业和细分市场，有效控制风险。（平安银行如何聚焦而同时放量？）

平安银行历史财务数据分析，见附文，供参考。

银行行业投资建议：上涨趋势延续

银行板块近期强势的原因。我们从6月上旬持续坚定地推荐“银行蓝筹持续创新高”。复盘来看，本轮银行股上涨，有两种力量在推动：1、市场更加追求“确定性”。纳入MSCI后，能感觉到市场对银行股关注度提升，银行具有稳健、确定、低估值和高分红率的特点；上周，银行股和创业板呈跷跷板效应。2、周期的力量。近期经济预期有所修复，钢铁为代表的周期股走强，银行同样具有周期股特性，推动其上涨。（见专题报告《》）。

展望未来：1、乐观情绪蔓延，短期选择滞涨、低估值的银行。上周银行股表现抢眼，已演化整个板块的机会，各类银行股都有补涨机会；短期可选择那些被前期忽视、估值偏低的银行：大行中选择中行、农行；股份行中选择光大、中信；小银行中选择北京。2、“确定性”的力量更长远，但会平缓。追求确定性，则建议大行组合（招行+工行+建行），需要耐心。

详见我们近期一个月的推荐报告：《稀缺溢价：招行、工行、建行和农行-2017.6.15》、《》、《》、《》、《》、《》。

戴志锋 13751120450

邓美君 15021056965

附：平安银行的历史财务数据分析

利润增速情况

1Q17营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.7%、17.6%、2.1%（股份行平均为-3.1%、3.5%、3.8%）。

业绩增长拆分

1季度业绩正向贡献因子：规模、成本，1季度分别贡献业绩14、17个百分点；负向贡献因子：息差、非息收入、拨备计提、税收，负向贡献业绩12、2、15、0.4个百分点。

资产质量情况

1Q17累计年化不良净生成2.61%（同期可比同业为1.21%），较4季度下降1个百分点；不良率1.74%（同期可比同业为1.71%），环比持平，核销力度较大。

16年关注类贷款占比总贷款4.11%（同期可比同业为3.37%）、较中期下降23bp；逾期90天以上占比不良贷款157.7%（同期可比同业为131.88%）、较中期下降29%。

1Q17拨备覆盖率163.32%（同期可比同业为13.32%）、较年初提升7.95%；1季度拨贷比2.84%（同期可比同业为2.96%），较年初提升13bp。

净利息收入增速高—利息收入拆分

16年净利息收入同比增长12%，增速在股份行中第一，同期可比同业平均为0.7%。

贷款利息收入占比高且平稳，达65%，高于股份行59%的平均水平；其次为债券投资、同业资产利息收入，分别占比23%、7%(股份行平均为31%、6%)，对净利息收入影响较大的是贷款利息收入。

贷款利息收入增速在股份行中排第二。从规模和收益率上看，规模增速高于股份行、收益率负向增长速度较股份行低。

对利息收入次要贡献的债券投资利息收入分析：债券投资利息收入增速在股份行中排第5，虽然收益率负向增长速度低于股份行，但规模增速较弱，为28%，低于股份行43%的增速。

净利息收入增速高—利息支出拆分

利息支出占比最大的为存款利息支出，占比66%、高于股份行51%平均水平；同业负债、发债利息支出占比相近，均为17%左右（同业负债利息支出占比低于股份行平均、33%）。

存款利息支出负向增速弱于股份行，一个是规模增速较高，为10.8%（VS股份行7.8%）；另一个是付息率降幅略低于股份行，为-25.7%（VS股份行-25.4%）。

小结：虽然存款利息支出降幅弱于股份行下降速度，但平安银行的净利息收入增速仍是高于股份行平均，可判断贷款规模高增速和收益率降幅小为推动净利息收入高增速的主因。

中收：信用卡、理财手续费保持高增速

1季度净手续费收入占比营收29.4%，略低于股份行29.8%平均水平；从净非息收入与净手续费收入增速相近可知，平安的净非息收入主要由净手续费收入拉动；对平安的净手续费收入进行分析：增速在放缓，与行业趋势一致；增长速度与可比同业平均水平接近。

对手续费明细进行拆分：主要贡献为银行卡、其次为理财手续费、顾问咨询费，16年分别占比39.6%、15.4%、12.7%，三者合计占比67.7%；从增速上看，银行卡和理财手续费继续保持高增长，16年同比增长35%、41%；顾问和咨询费负向增长24.5%；代理服务在16年有较高速的增长，增幅达34%。

我们的前期观点请参考下面报告：

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